美元增长最快的结算层

稳定币不仅仅是另一种加密原语。它们是世界上见过的最接近全球通用货币的东西。稳定币通过将美元（以及较小程度上的其他法定货币）包装成不记名数字格式来瓦解转账和结算堆栈。清算和结算发生在单个原子交易中，并且可以立即完成。

采用规模已经是惊人的。截至 2025 年中期， 超过2450亿美元 在公共区块链上流通的稳定币，其中 ~62% 是 USDT 和 ~23% 是 USDC 。链上结算量超标 2024 年将达到 15 万亿美元 ，超过 Visa 的 14.8 万亿美元。

如今稳定币的主要用途之一是作为跨交易所（中心化和去中心化）的报价资产，以及为投资者提供杠杆作用。但稳定币很快就从交易者的利基结算层发展成为现在与最大的银行卡网络并肩的支付渠道。 2025 年第一季度，稳定币的清算量超过 7 万亿美元，短暂超过了 Visa 和万事达卡交易量的总和。在随后的每个季度中，它们的累计结算量都与两大支付处理商的累计结算量保持着惊人的距离。

轨迹的对比是惊人的。卡网络继续稳步增长，但增长速度有节制。相比之下，稳定币的复合速度要快得多，几年前还几乎看不到的数量，现在已经可以与传统铁路的规模相媲美。

最初作为加密货币交易的抵押品，现已演变成越来越多地服务于汇款、商业结算和 B2B 支付的流量。尤其是在当地货币不稳定或银行基础设施薄弱的市场中，链上美元不仅更具功能性，而且还是一种相对的价值储存手段。事实上，稳定币网络比 Visa 和万事达卡等纯粹的支付处理网络能够支持更多种类的金融活动，这意味着我们应该预计稳定币的市场份额将在这种背景下继续上升。

美国银行间转账系统 ACH 仍清除约 20 万亿美元的季度付款，但稳定币已开始迎头赶上。从 2021 年刚刚注册开始，稳定币现在每季度处理超过 7 万亿美元，稳步蚕食 ACH 在数字美元结算中的份额。

Plasma：当今构建支付未来的机会

尽管稳定币很重要，但在托管它们的链上仍然是二等公民。以太坊、Tron、Solana 等被设计为通用智能合约平台，而不是专用的货币轨道。因此，稳定币转移会受到不稳定的 Gas 定价、MEV 掠夺以及以投机性原生代币计价的费用模型的影响。这种不匹配造成了效率低下：每年为简单的账本更新支付数十亿美元的用户费用。

等离子彻底颠覆了这个模型。它是一个 专为稳定币金融而构建的 Layer-1 区块链 ，USDT 和其他法币支持的代币被视为网络的 主要工作量 ，而不仅仅是顶部的另一个应用程序。通过优化高频、低利润流动的共识、费用政策和经济激励，Plasma 将自己定位为全球美元经济的结算层。在此过程中，它明智地抓住了跨境支付、汇款和商业结算市场的数万亿美元机会，在这些市场中，成本敏感性和最终确定速度比其他任何事情都重要。

Plasma 架构概述

Plasma 的设计反映了十年 L1 实验的经验教训。在基地，它运行着 HotStuff衍生的BFT共识 （PlasmaBFT）可提供快速的最终确定性和吞吐量。在主网启动的第一天，TPS 将超过 1,000 TPS，最终扩展到超过 10,000 TPS 。在此之上，它采用了 基于Reth的执行层 ，确保 EVM 完全等效并与现有工具和合同兼容。

关键设计选择包括：

• 以稳定币为中心的费用模型： USDT 转账为零费用，而非稳定币交易则遵循修改后的 EIP-1559 销毁机制，将价值输送回 XPL 代币。这仅适用于转账，不适用于其他类型的交易，例如掉期。
• 通过 XPL 质押确保验证者安全： XPL 充当 Plasma 的储备抵押品，确保经济安全并调整长期激励措施。
• 与 USDT 的流动性一致： USDT 在创世之初就与发行者和交易所合作伙伴进行了原生集成，为结算池提供了直接的深度。
• 跨资产桥轨： 原生比特币桥将 Plasma 定位为两种最常用的链上资产类别（BTC 和稳定币）交叉的场所。

Plasma 并不是要添加另一个 L1 区块链，而是要围绕稳定币设计的链如何锚定全球美元结算的下一阶段。

零费用 USDT 转账：Plasma 的战略楔子

Plasma 最大胆的设计选择之一是 USDT在基础层免费转账 。乍一看，这看起来违反直觉。区块链应该通过交易费用来货币化，而稳定币，尤其是 USDT，是当今加密货币中最常见的用例。为什么新的连锁店会选择放弃其最有价值的流量？

答案在于 Plasma 框架如何重视捕获。稳定币已经处理了超过 季度结算量10万亿美元。 真正的机会不是转会的边际费用。它正在成为 默认账本 对于这些转移。正如互联网公司免费提供电子邮件、消息传递和搜索来将这些免费服务所支持的下游活动货币化一样，Plasma 正在使用零费用 USDT 转账作为全球美元流动的客户获取策略。

例如，PayPal 通过提供免费的个人对个人支付来奠定其早期网络的种子，后来通过商家结账费用和外汇利差来货币化。谷歌对 Android 采取了类似的做法，免费分发操作系统，同时通过搜索和应用商店收入获取价值。 Plasma 遵循与稳定币相同的策略：放弃最商品化的服务以吸引流量、应用程序和开发人员，然后将这些流量所支持的结算、流动性和金融服务的更高价值层货币化。

重要的是要注意 零费用转账仅适用于简单的USDT发送和接收 ，类似于在 Venmo 上汇款。涉及 USDT 的任何其他交互，例如掉期、借贷或合约调用，仍需缴纳常规费用。豁免故意缩小范围，旨在使链上最频繁和商品化的操作感觉无摩擦，同时保持验证者激励和更广泛的费用模型完好无损。

免费赠送最常用功能的悖论是故意的。 通过消除基础层的摩擦，Plasma 的目标是成为跨钱包、交易所和结算轨道的 USDT 转账最便宜、最快的场所。对于做市商、CEX 出口、PSP 和对转账成本最敏感的汇款运营商等高频参与者来说，吸引力最为强烈。

最终愿景：如果 USDT 流量开始集中在 Plasma 上，流动性就会加深，余额会在链上积累，并且 USDT 活动会从分散的多链足迹迁移到更靠近单一引力中心的地方。

Plasma 并不期望自己通过 USDT 转账货币化。免费传输层是吸引资金流入系统的楔子，而货币化则通过付费的 DeFi 交易、外汇兑换和结算服务发生在下游。长期赌注很简单。 XPL 不会通过对简单的转移征税来获取价值，而是通过保护为这些流动提供动力的基础设施来获取价值。

用户已花费 超过3亿美元 过去5年 提现/充值USDT 来自 CEX。这是免费 USDT 转账如何为用户选择 Plasma 作为他们的 USDT 中心而不是任何其他链提供强大楔子的最明显例子。

通过 Plasma One 实现流量货币化

下一个问题是如何捕获这些流量并将其货币化。这是哪里 等离子一号 稳定币原生 Neobank 登场。

Plasma One 被设计为用户、商家和企业的前门。它将零费用转账的基础层优势扩展为一种感觉就像日常货币的产品。用户可以节省美元、赚取收益、在商家刷卡并免费立即付款。对于商户来说，Plasma One 提供 USDT 直接结算，省去了中间商和外汇成本。开发者和机构都可以通过 Plasma One 接入 Plasma 的发行版。

经济学从对每次转移征税转向将这些转移之上的层货币化。 Plasma One 可以通过三种方式获取价值：

1. 换卡及商户结算： 每次刷卡或支付都会产生费用，就像传统卡网络一样，但成本更低，覆盖范围更广。
2. 外汇和兑换点差： USDT、当地货币和其他稳定币之间的转换会产生自然价差，Plasma 可以通过其集成的外汇堆栈捕获这些价差。
3. 产量捕获： Plasma One 上的用户存款可以进入链上货币市场，产生可以与用户共享或由生态系统部分保留的收益。

随着 Plasma 瞄准新兴市场，这些市场的货币兑美元和欧元一直在贬值，这种价值主张只会变得更加强大。

通过拥有区块链和 Neobank，Plasma 关闭了基础设施和分销之间的循环。零费用转账吸引流量。 Plasma One 为这些流量提供了一个家，并通过人们已经期望从银行获得的服务将其货币化，但这些服务是通过稳定币轨道提供的。

Plasma 在稳定币 L1 竞赛中的地位

在过去的一年里，我们见证了 以稳定币为中心的链 ，每一个都是围绕美元结算是加密货币杀手级应用程序这一认识而建立的。有些，比如 弧和法典 与 Circle 紧密结合，自然偏爱 USDC，尽管它们仍然对 USDT 等其他稳定币的资金流持开放态度。他们的宣传在很大程度上依赖于监管的清晰度和机构的采用，将自己定位为资本市场的合规轨道。 Arc 对 USDC 的依赖将其增长与稳定币联系在一起，与 USDT 相比，其全球分布范围较窄，在新兴市场的渗透率较弱。

其他公司（例如 Stable）则将自己定位为缺乏发行人中立性的 USDT 流动的所在地。 速度 介于两者之间，强调受监管的走廊以及与企业和 PSP 的合规第一集成。虽然这些以发行人为中心或注重合规性的模型提供了强大的企业一致性，但它们面临着重新创建限制实验和可组合性的孤岛的风险。

Plasma 采取了不同的立场。通过以 USDT 为中心，但保持发行人中立性和完整的 EVM 可编程性，Plasma 将自己定位为更适合 DeFi 和有机稳定币使用的家园。它旨在吸收来自汇款、交易和商业结算的混乱、高频流量，从而推动真正的流动性，而不仅仅是服务于精心策划的机构走廊。 Plasma 的定位是 Tether 跨境和零售支付流程的延伸，将其与交易和结算活动进行整合。该团队还真正重视机构采用，建立 PSP 轨道和合规挂钩，以便 Plasma 从第一天起就可以支持企业走廊和零售流。

稳定币每季度的清算价值已达到数万亿美元；允许流动性保持流动性和可组合性的链更有能力成为真正的结算中心。 中立性，而不是企业联盟，可能为下一波稳定币采用奠定更坚实的基础。

XPL 代币经济学

Plasma 的核心是 XPL，它是为网络提供动力的原生代币。

XPL 是 Plasma 区块链的原生代币，类似于以太坊上的 ETH 和 Solana 上的 SOL。 XPL 充当交易和智能合约执行的 Gas 代币、保护网络安全的质押资产以及验证者的奖励代币。

如前所述，Plasma 的架构允许最终用户进行无 Gas 稳定币传输，但任何更复杂的交互（部署合约、高级 dApp 使用）都需要 XPL 来获取 Gas，或者自动将一部分稳定币转换为 XPL 来收取费用。

与大多数 L1 一样，XPL 不会有固定的供应上限，并且会受到程序化排放的影响——就像 ETH 或 SOL 一样。主网测试版启动时的初始供应量将为 100 亿 XPL，验证者奖励每年通货膨胀 5%。通货膨胀率将每年下降0.5%，长期为3%。

分配:

• 公开发售：10%（非美国投资者在 TGE 上解锁，美国投资者于 2026 年 7 月 28 日解锁）
• 生态系统和增长：40%
• 团队：25%（1年悬崖+2年归属）
• 投资者：25%（1年悬崖+2年归属）

Plasma 采用以太坊的 EIP-1559：基本交易费用被销毁。网络增长将对代币排放产生通货紧缩压力。实际上，大量使用可能会使 XPL 成为净通货紧缩代币。

主网启动时的初始流通量将包括公开销售代币（10% 减去美国投资者分配）、任何已解锁的生态系统代币（立即 8%）以及可能的一小部分战略合作伙伴分配。团队和投资者代币（合计 50%）均在创世时被锁定。因此，初始流通量相对有限，可能会占 TGE 总供应量的 18% 左右。

代币分配对于 L1 代币极其重要。虽然这只是治理代币的一个话题，但 L1 具有公共利益、去中心化基础设施和商品角度需要考虑。激进或提取性的代币分配将持续存在于区块链的生态系统生命周期中。从这一点来看，XPL 的整体分布相对于其他 L1 来说是非常健康的。

现阶段尚不清楚 XPL 的代币分配将如何与 Tempo 和 Arc 等更理想的可比产品相媲美。随着更多细节的出现，密切关注这一点非常重要。

为什么 XPL 有价值

Plasma 的价值主张从根本上与稳定币是加密货币杀手级应用这一理念紧密相关。如前所述，到 2024 年，稳定币的链上交易量已达到惊人的 27.6 万亿美元，超过了当年 Visa 和万事达卡交易量的总和。加密货币创新，尤其是 DeFi，已经陷入僵局。将遗留资金与区块链轨道连接起来是一个巨大的多米诺骨牌，需要倒下才能开启下一个创新时代。

在评估 L1 代币时，分析师经常使用两个框架：

• 实际经济价值 (REV) – 费用+MEV。这种方法将代币视为具有现金流索赔权的股票。
• 货币溢价 – 此方法将代币视为因其效用和网络效应而有价值的货币。

对于像 Plasma 这样的新链，最初收取的费用很低，特别是因为 Plasma 为引导使用提供的费用为零或可以忽略不计。根据 REV 评估 Plasma 的价值是不切实际的。而像 Aptos 和 Sui 这样的其他新连锁店从未被市场要求达到这个标准。

现阶段，货币溢价方面与 XPL 更为相关。人们重视 XPL 并不是因为它能立即支付大量的质押奖励或股息，而是因为他们预计 Plasma 将成为稳定币主导的未来的关键基础设施。

质押奖励和销毁带来的通货紧缩压力将有助于衡量这里的进展并验证论文。货币政策对于 L1 至关重要，有助于树立有效价值储存的观念。然而，通货紧缩的货币发行制度不太可能成为 Plasma 估值的北极星——尤其是在初期。

新 L1 代币的市场往往更接近这条新链的潜力，而不是第一天的核心基本面。

例如，对 MoveVM 和与 Solana 竞争的吞吐量的兴奋推动了人们对 Sui 和 Aptos 等替代高吞吐量链的关注——而这种对更快链的渴望比其他任何因素都更能推动它们的估值。

由于 Plasma 处于加密货币最基本的健全用例（稳定币）的中心，XPL 的主要价值来源将来自其感知的货币溢价。随着该链及其生态系统的启动并站稳脚跟，我们预计 REV 和核心经济指标也将开始上升。

目前的竞争格局

USDT 是 CEX 上规模最大、流动性最强的稳定币。 USDC在DeFi中受到青睐，集成度高，是DEX流动性的主要货币对，支付动力强劲。尽管稳定币的设计空间不断膨胀，而且该行业的兴趣也越来越广泛，但随着供应量接近 2000 亿美元，USDT 仍巩固了其市场份额。

以太坊因其对 DeFi 创新和活动的强大控制而成为稳定币的主要流动性中心。尽管 Solana、Aptos 和 Sui 引起了很多关注，但这些链尚未吸引像以太坊和 Tron 那样数量的稳定币。

Tron 是稳定币供应量排名第二的链，已成为非官方的 USDT 转账链。 Tron 在 USDT 之外的稳定币和 DeFi 活动有限，但其市场份额令人印象深刻：Tron 的 USDT 供应量为 83B 美元，与以太坊的 87B 美元供应量非常接近。

稳定币交易量在各个生态系统中的分布更加分散。以太坊远远落后于 L2 和竞争的 L1。 Tron、Solana、Base 和 BSC 的稳定币交易量均超过以太坊。高吞吐量的论点在这里得到了最好的表达，因为以太坊主网的 Gas 费对于日常稳定币的使用来说是令人望而却步的。因此，以太坊主要用于复杂、高风险的 DeFi 工具。

Plasma 的免费 USDT 转账无疑将自己定位为波场杀手。尽管 Tron 发现了适合 USDT 链的产品市场，但它未能围绕这一点建立一个充满活力的 defi 生态系统，至少没有一个具有 83B 美元 USDT 所暗示的用途的生态系统。

Plasma 的目标应该是与主要 DeFi 团队建立合作伙伴关系，以超越汇款链利基市场并赚取 TVL 和交易量。这已经在顺利进行中。

这 币安赚取 Plasma 上的产品是一款完全链上的 USDT 收益产品，在主网测试版发布之前已承诺投入 10 亿美元。用户可以通过 Binance Earn 锁定 USDT，并将 USDT 部署到由 Plasma 运营的基础设施轨道中，从而产生收益。该计划类似于 Base 上的原生 USDC 收益率。

此外，Plasma 还宣布与 Aave、Fluid、Wildcat、 枫叶财经 ， 和 美元.AI 。这些合作伙伴关系平衡了加密货币原生的使用（Aave、Fluid、 美元.AI ），有更多面向机构的金融科技用例（Maple Finance、Wildcat、 美元.AI ）。将 Plasma 定位为一条链，用户可以像往常一样开展业务，金融科技应用程序可以更好地适应产品市场，这是赢得持续使用并建立真正护城河的可靠策略。

理论估值模型

Stable、Arc（圆形）和 Tempo（条纹）是 Plasma 最符合逻辑的比较。但这些还不是流动的。目前，像 Tron、Solana、Ethereum、Aptos 和 Sui 这样的高吞吐量和 DeFi 主导的链是最好的选择。

REV 是一个直观的指标，作为理解 L1 价值捕获的心理模型非常有意义。然而，它显然与市场定价几乎没有相关性，并且与当前的 L1 估值无关。 Solana 的 REV 数字很有吸引力，因为它的生态系统吸引了很多活动。 TVL 仍然是区块链牵引力最常参考的指标，稳定币供应提供了一个很好的补充数据点。

这两个指标似乎都与样本组的估值相当一致，倍数低于 15，并且通常在中间个位数。

Tron 有一个利基用例，由于 DeFi 渗透率较差，增长前景有限，而且它缺乏通常与这些下一代区块链相关的技术溢价。因此，其 0.4 的稳定币供应倍数可能属于异常值。

通过对市场将如何对不同程度的牵引力做出反应的合理预期，我们可以为 Plasma 的 XPL 估值构建情景分析。

我们的熊市、基础和牛市情况分别假设 USDT 供应量的市场份额为 3%、10% 和 15%。

重要的是要注意假设中的潜在缺陷：

• 缺点 ：公司链叙事可能会变得饱和，这些链会蚕食使用量和思想份额，压缩倍数。考虑到这一点，我们对稳定币供应采用了较低的倍数，并使用 Tron 的 0.4 异常值作为熊市情况。
• 上行空间 ：我们的 USDT 市场份额假设是固定的。例如，Tether 不增发 USDT + Plasma 本身对新的 USDT 发行没有影响。这两种情况都不太可能发生，因此这是一个极其保守的假设。如果蛋糕继续以目前的速度增长，Plasma 可能会获得较低的市场份额，但会达到相同的结果。

XPL 的上市前估值很大程度上符合这种网络估值方法。这里的好处主要在于通过合作伙伴关系和里程碑来促进叙事和信号吸引力。最大的风险是类似品牌连锁店涌入市场。 Plasma 的愿景很有吸引力，它所占据的叙事是该周期的基石。

结论

Tether 和 Circle 作为发行人的增长、链上平台上使用的稳定币数量庞大、Ethena 和 Wildcat 等新时代产品的出现，以及 PayPal 和 Stripe 等传统支付公司的广泛接受都告诉我们一件事：你不能否认稳定币的机会。

与此同时，需要继续坚持加密货币的核心精神。无需许可的使用、去中心化和草根社区建设仍然是这个等式的核心部分。随着稳定币 L1 的出现，其中一些可能采取公司控制链的形式，Plasma 似乎在这方面处于最佳位置。 Plasma 具有强大的第一天集成能力，但仍与中心化运营商保持一定距离，将最好的稳定币与链上资本市场的精神联系起来。

L1 战争日益商品化。高吞吐量是赌注。真正的战争在于真正的生态系统开发和用户获取。

Plasma 一致押注稳定币转移成本最终应趋于零，真正的价值在于促进借贷/融资和交易等高风险活动。简而言之，Plasma 的真正商业模式植根于成为稳定币流动性的中心。有机地实现这一目标的最简单方法之一就是免费为用户提供高频用例（简单的支付/转账）。

凭借 Plasma One 和将在链上部署的各种 DeFi 协议，很明显 Plasma 将分布式视为其真正的差异化来源，而不仅仅是技术堆栈。随着世界对稳定币的开放，Plasma 旨在将自己打造成开发者和用户围绕稳定币产品聚集的领先平台之一。