数字资产国库券（DAT）已成为加密货币领域最两极化的趋势之一。支持者认为，它们能够提升代币的采用率和收益；而批评者则认为，DAT 存在令人担忧的现象，表明主要持有者正在悄悄地套现。

由于涉及数十亿美元的资金，美国总统唐纳德·特朗普、币安创始人赵长鹏和波场的孙宇晨等知名人物都参与其中。

Solana 财务公司 Upexi的首席战略官 Brian Rudick一直是 DAT 的积极支持者。 

Rudick 告诉 The Block： “数字资产财务公司大多是单向收购工具，可以推高代币价格，从而吸引用户、开发者和dApp。它们可以显著提高代币生态系统的知名度，尤其是在传统投资者和机构中。”

DAT 的概念可以追溯到五年前迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 的决定，他决定将其上市软件公司 MicroStrategy（现为 Strategy）转变为比特币的积累者。在 BTC 价格飙升之后，尤其是在去年年底，Strategy 的股东价值呈指数级增长。该公司以比特币为先的战略转型突然显得天才，而 Strategy 的成功也激发了加密货币领域众多的效仿者。

DAT 的狂热在 2024 年开始慢慢蔓延，最初是随着其他公司宣布比特币资金管理策略而开始的。不久之后，这些公司开始转向大量持有其他热门加密货币，例如以太坊和 Solana。

最终，这股狂热被一种新型的 DAT 所取代，这种 DAT 专注于山寨币，与最接近底层代币的人员和组织直接相关。然而，这些交易的性质，以及一些新成立的 DAT（通常是之前从未涉足加密货币的纳斯达克小盘股）与代币开发者、最大支持者和主要持有者之间关系的密切程度，引发了一些人的质疑。

“许多此类数字资产财务机构的组建都涉及这些公司成立之初就打算购买的资产的内部人士。这些结构显然引发了道德问题，即谁能获得有关其组建和策略的特权访问权和信息，”The Block 研究总监 Steven Zheng 表示。


特朗普支持的未上市代币数字金库

特朗普家族支持的加密货币企业 World Liberty Financial 本周表示，正在筹集 15 亿美元，为其 WLFI 治理代币启动资金，该代币目前不可交易，也未在交易所上市。

此后不久，World Liberty 联合创始人 Zach Witkoff透露了将小型科技公司 ALT5 转变为 WLFI 积累机器的交易的具体细节。

“如果你看一下盘前交易……我们的代币（WLFI）的交易价格在0.35美元到0.90美元之间，这意味着完全稀释后的估值在350亿美元到900亿美元之间，”维特科夫在接受CNBC电视采访时表示。“ALT5以0.20美元的估值收购了这些代币。如果取盘前交易的简单平均值，估值约为0.56美元。这意味着，基于ALT5的收购价格，他们以大约64%的折价收购了这些代币，我们认为这将为股东带来相当大的增值。”

World Liberty 是这笔 15 亿美元融资的领投方，本质上是用 WLFI 代币兑换 ALT5 股票。此外，该公司表示，埃里克·特朗普将与维特科夫一起在 ALT5 董事会任职。特朗普总统及其儿子是 World Liberty 项目的倡导者。

世界自由组织没有立即回应置评请求。


开放网络 DAT 的折扣

本月，纳斯达克上市公司 Verb Technology 宣布将募集 5.58 亿美元，用于增持 Toncoin（开放网络，即 TON 区块链的原生代币）。风险投资公司Kingsway Capital、Ribbit Capital 和 Vy Capital 等参与了此次数百万美元的配售。TON 是与 Telegram 连接的独家区块链，Telegram 是一款由 Pavel Durov 运营的即时通讯应用，他在 2023 年表示持有 Toncoin。

根据提交给美国证券交易委员会 (SEC) 的一份投资者演示文稿，Verb Technology（更名为 TON Strategy）将受益于以折扣价收购 TON。该公司在演示文稿中表示：“基于 TON Strategy Co. 董事会、管理层和顾问在 TON 生态系统中的现有关系，公司相信能够以低于市场价格约 40% 的价格获得大量 TON 供应。”

据 TON 发言人称，Kingsway Capital、Vy Capital 和 Ribbit 至少从今年 3 月起就一直看好 TON。当时，这三家投资公司都参与了从“早期投资者”手中大规模购买价值 4 亿美元的 Toncoin 的交易。Kingsway Capital 首席执行官 Manuel Stotz 目前兼任 TON 基金会主席以及新成立的 DAT 和 TON Strategy 的执行主席。

一些长期的加密货币业内人士表示，TON Strategy、World Liberty 等交易中所展示的闭环交易是熟悉的。

一位不愿透露姓名的业内人士表示： “加密货币领域的灰色地带的信息很可能被视为股票领域的内幕信息。”

TON Strategy 和 TON Foundation 拒绝发表评论。


其他备受瞩目的 DAT 交易也受到审查

World Liberty 和 TON Strategy 并非孤例。币安创始人赵长鹏和波场创始人孙宇晨等人参与的项目也拥有类似的紧密交易动态。

就赵长鹏而言，他的家族投资办公室牵头进行了一笔5亿美元的投资，将在纳斯达克上市的CEA Industries打造成了BNB的金库，BNB是币安区块链的原生代币。赵长鹏被怀疑拥有超过数百亿美元的净资产，他今年早些时候表示，其98%的加密货币都持有BNB。

今年6月，在纳斯达克上市的玩具制造商SRM Entertainment“与一位私人投资者签署了一份价值1亿美元的证券购买协议”，旨在“启动”一项专注于积累波场网络原生代币TRX的DAT战略。同时，波场创始人孙宇晨被任命为该公司顾问。 

SRM Entertainment 随后更名为 Tron Inc.。Tron Inc. 资产负债表上持有 3.65 亿 TRX，并自诩为 TRX 代币持有量最大的上市公司。上个月底，与 Sun 挂钩的 DAT提交了一份搁置声明，计划发行价值高达 10 亿美元的混合证券，以购买更多 TRX。 


Hyperliquid DAT 的股价早盘上涨

Hyperliquid 原生代币 HYPE 的 DAT 交易也涉及关键参与者，该项目的风险投资支持者 Paradigm 协助构建了交易。HYPE 资金库的组建由 Sonnet BioTherapeutics, Inc. 参与，这是一家“专注于肿瘤学”的生物科技公司，正在向 DAT 模式转型。该公司将更名为 Hyperliquid Strategies Inc.。

在公告发布前近两周，Sonnet 的股价在今年全年一直徘徊在每股 1.00 美元至 1.50 美元之间。之后，该公司“完成了向特定合格投资者出售价值 200 万美元的可转换债券”的交易，股价开始上涨。Sonnet 的股价一度因交易量增加而上涨超过 300%。随后，据雅虎财经报道，在该公司宣布转向 HYPE 债券后，其股价再次飙升至近 10 美元。

Paradigm 联合创始人 Matt Huang 在公告发布当天表示： “我们听到很多机构对 Hyperliquid 的投资需求，但原生代币 HYPE 在美国却很难获得。我们对这项资金管理策略感到非常兴奋，我们相信，随着时间的推移，它将在多方面为 Hyperliquid 生态系统做出贡献。”

在7月中旬的公告中，两家公司披露，根据现货价格计算，DAT“预计将持有约1260万枚HYPE代币，价值5.83亿美元”。DAT的新所有权可以说是有点复杂：Sonnet“与Rorschach I LLC进行了业务合并，Rorschach I LLC是一家新成立的实体，由Paradigm的关联公司Atlas Merchant Capital LLC的一家附属实体……以及其他赞助商共同组建”。

Rorschach 目前拥有 Sonnet（现为 Hyperliquid Strategies）98% 的股份。Galaxy Digital 和 Pantera Capital 等公司参与了 DAT 的组建。

此类交易中，股价在公告发布前上涨，有可能强化内部人士可能获得不公平利益的想法。

当被问及与创始人和大股东有联系的新一波 DAT 时，Komoto 首席技术官 Kadan Stadelmann 告诉 The Block：“这种循环经济的视角让加密货币怀疑论者多年来都有话可说。”

“当一家资金管理公司从风险投资公司或基金会那里拿钱来购买这些风险投资公司已经持有的代币时，你不是在管理资产，而是在制造退出流动性，”斯塔德尔曼说。“这是伪装成资本配置的自私交易。”

Paradigm 拒绝置评。Hyperliquid Strategies 的代表尚未回应置评请求。

Alluvial 首席执行官 Mara Schmiedt 则持更为乐观的态度。她认为，加密货币项目倾向于组建上市公司是增强问责制的契机。

她告诉 The Block： “公开注册的公司必须遵守严格的信息披露要求，并应保持严格的利益冲突政策。当这些实体参与加密货币金库时，它们将带来一定程度的问责，从而提高整个生态系统的标准。”

“内幕交易是犯罪行为”

新成立的财务公司似乎正在付出额外的努力来创造投资者可以信赖的叙述。

Mill City Ventures 首席信息官 Stephen Mackintosh 向 The Block 表示：“内幕交易是一种犯罪行为”，并补充说，他所支持的专注于 SUI 的 DAT尚未“从想要摆脱归属计划的投资者那里购买任何锁定代币”。

7月底，在纳斯达克上市的短期非银行贷款机构Mill City Ventures通过4.5亿美元的私募，转向了SUI资金管理策略。麦金托什除了是Mill City新领导团队的成员外，还是总部位于伦敦的对冲基金Karatage的联合创始人，该基金是此次私募的领投方。

麦金托什表示，Mill City 已与 SUI 基金会达成协议，以折扣价购买 SUI 代币，但到目前为止，折扣似乎相当小，尤其是与 World Liberty 和 TON Strategy 的交易相比时。

SUI 资金管理公司本周表示，已以平均 3.65 美元的价格收购了约 560 万枚 SUI，使其总供应量达到近 8190 万枚。这一价格仅略低于 SUI 前一天 3.80 美元至 3.90 美元的交易区间。

麦金托什与 SUI 基金会以及底层技术 Mysten Labs 的开发者都保持着长期的联系。他表示，其团队的股份将被锁定 12 个月，以向“ SUI 社区、投资者社区以及我们的股东”证明我们着眼于长期发展。他还表示，DAT 从 SUI 基金会购买的代币将被锁定“大约”两年。

“我们相信，SUI 资产在未来 10 年内将实现复合增长，”麦金托什说道。“迈克尔·塞勒已经证明了，你肯定想购买稀缺资产。”