#——真正的赌局在CPI。 美国1月非农数据大大好于市场预期，新增非农就业人数是市场预期的近两倍（比12月高出三倍），失业率意外下滑，平均时薪增长，堪称全面向好的报告。 无论从哪个角度看，这都不是一个有争议的数据，但21:30过后市场的走势却充满争议——仅仅是礼貌性“微微一颤”。 首先，这个数据降低了市场对美联储的降息预期，6月降息的概率降至50%以下，7月成为今年第一次最可能降息的月份——市场理应下跌，甚至是大跌。 正常情况下，强非农应该是“美元大涨、黄金大跌、美股承压、债券暴跌”这样一个组合。但我们看到的收盘是“美股微跌，美元微涨，黄金甚至涨了”，没有“按教科书走”。 黄金的表现其实更有信息量： 第一，市场的主逻辑已经不是“美联储”，而美联储的逻辑也不再是“就业”。 在“降息预期后退”的情况下，金价仍旧未能跌破5000美元，这很能说明问题。此外，真正的关键变量不再是就业，市场已经进入“就业稳定，看通胀”的阶段。现在就业不崩，美联储就盯CPI——该数据即将于本周五公布。 第二，金价在非农数据发布三个小时后出现反转——因为市场开始提前交易本周下一个风险事件——预计周五的CPI数据将温和下行。 第一波是“机械交易”（算法卖出）； 第二波是“理性再定价”（通胀预期交易）。 市场真正交易的，不是就业，而是通胀。如果CPI温和，降息只是延后，不是消失，那资产价格不需要重定价。 ​